美国宏观经济观察：美联储这回真的应该降息了？

财联社7月2日讯（编辑 潇湘）在财经新闻里，相信许多投资者常常会听到(tīngdào)“软数据”和“硬数据”这两个(liǎnggè)术语。

我们先来为投资者再梳理一遍两者的含义(hányì)：

硬数据是指可以量化、具体的数字数据，通常是通过(tōngguò)实际观察、统计或者测量得到的数据，比如GDP增长率(zēngzhǎnglǜ)、失业率、零售销售额等。因而硬数据通常是客观、准确的——因为(yīnwèi)它们是基于实际的统计数据(tǒngjìshùjù)，可以直接反映经济现状和趋势。

而软数据是指主观性较强的、难以量化的数据，通常来源于调查、问卷调查、专家意见等，比如消费者信心指数、企业(qǐyè)景气指数等。软数据往往反映了人们的看法、感受和预期，虽然(suīrán)也能提供一定的参考价值，但受到主观因素的影响(yǐngxiǎng)较大，容易受到误导或(huò)主观偏见的影响。

而宏观策略师、在英国居住的著名财经(cáijīng)撰稿人Simon White近来发现，当前美国软数据的承压程度，已经达到了美联储历史上降息的门槛，如果美联储宽松政策的规模和(hé)时机足以阻止硬数据恶化及经济衰退，那么股市将因此(yīncǐ)受益(shòuyì)。

White调侃称，“美国(měiguó)总统特朗普可能很快就不用再等待了。

自今年1月(yuè)上任以来，特朗普就一直在鼓动美联储降息，而美联储主席鲍威尔则始终拒绝让步。不过，由于软数据近来面临的(de)下行压力愈发加大——这种压力在历史上总会引发宽松政策回应，美联储现在其实(qíshí)已经有了顺应(shùnyìng)特朗普要求的借口。”

众所周知，降息对股市来说应该是利好的，但通常当美联储降息时，“糟糕的事情”(经济滑坡)往往正在发生(fāshēng)，且(qiě)股市早已处于下跌(xiàdiē)之中。

而(ér)White认为，当前的(de)非典型情况在于，美联储是在股市处于上升趋势并创下新高之际考虑降息的。股市和信贷资产是否会走弱，将取决于美联储的宽松(kuānsōng)政策是否足够(zúgòu)快、力度是否足够大，以防止任何经济放缓恶化成衰退。

White指出，硬数据和软(ruǎn)数据对于追踪经济演变都至关重要。但与经济学家不同，投资者往往更关注(guānzhù)美联储如何(rúhé)回应这些数据，以及这对资产表现意味着什么。

White表示，经济衰退往往(wǎngwǎng)源于软数据与硬(yìng)数据之间的相互作用。大多数时候(shíhòu)，它们相对独立地变动。然而，在某些时候它们也会相互缠绕，并形成具有破坏性的负面反馈循环。

一般而言，软数据(shùjù)会首先走弱，如果其持续疲软时间足够长，最终会通过股市下跌导致财富效应受挫(shòucuò)、投资意愿受挫等方式影响硬数据。随后，硬数据的下滑(xiàhuá)又(yòu)会开始对软数据产生负面影响，从而引发恶性下行螺旋——通常最终会导致经济衰退。

而美联储其实(qíshí)可以(kěyǐ)尝试将这种负面(fùmiàn)连锁反应，扼杀在萌芽状态。软数据的恶化通常是由情绪主导的；政策宽松政策可以逆转这种恶化。但如果美联储等到硬数据受到威胁才行动，那几乎肯定会为时已晚。

因此(yīncǐ)，White认为，如果(rúguǒ)人们想要预判美联储的行动，关注重点应该是软数据而非硬数据。

软(ruǎn)数据当前“不对劲”

而当前的软数据，其实正告诉(gàosù)人们情况有些不对劲。

White在下图中综合整理了大量硬数据和软数据，并定义为若(ruò)某指标突破特定(tèdìng)阈值即为“承压状态”。目前超过半数的软数据指标已处于承压状态，即便(jíbiàn)硬数据仍保持平稳。

White认为，美联储很有可能会对此(duìcǐ)做出回应——很快降息。

从(cóng)历史上看，下图汇总了软数据承压期、美联储在历次宽松周期首次降息的时间点，以及硬数据出现扰动的时期(shíqī)。不难发现，自1980年代中期(zhōngqī)以来，几乎(jīhū)每一次软数据承压，都伴随着美联储降息、停止加息或延长暂停期。

硬数据的冲击则往往更为罕见，且仅在经济衰退期间发生——届时(jièshí)美联储往往已处于(chǔyú)灾难限制模式。

目前，软数据面临的(de)压力，也可从世界大型企业联合会的领先(lǐngxiān)指标中看出：该指标正以更快的速度同比下降，其中ISM新订单和消费者预期(yùqī)分项(fēnxiàng)的月度跌幅贡献最大。近期股价和信贷资产确实有所回升，但从六个月的基准来看，回升幅度不足以抵消软数据的负面态势。

接下来需要关注些(xiē)什么？

White指出，近期美国经济发生衰退(shuāituì)的可能性依然较低，这(zhè)与硬数据保持平静相符。但衰退往往是突然发生的，正如之前(zhīqián)的图表所示，当硬数据的警报响起时，美联储往往已难有作为。

White认为，美国经济(jīngjì)中至少有两大潜在的疲软源(yuán)需要密切关注：

首先是就业市场。预先通知裁员信息的《工人调整和(hé)再培训(péixùn)通知》(WARN)数量已(yǐ)开始增加。如果这种情况持续下去，可能意味着就业市场终于站在了显著恶化的悬崖边。投资者将在周四获得(huòdé)有关失业金申请人数和非农就业的最新数据。

此外，如果住房(zhùfáng)市场持续疲软，同样可能引发经济下行。目前美国新屋销售正在萎缩，房价也已开始出现月度环比下跌。作为房地产市场领先指标的(de)建筑许可(xǔkě)数据，无论是独栋住宅还是多单元建筑，在六个月滚动指标基础上都(dōu)处于下跌态势之中。

White总结称，接下来美股的关键，就在于软数据所预示的潜在经济放缓，最终(zuìzhōng)是否会演变成衰退，而这在很大程度上取决于美联储何时以及在多大程度上放松货币政策(huòbìzhèngcè)。目前(mùqián)，市场将所有筹码都押(yā)在了“不会衰退”这一方。但如果衰退真的发生，市场可能将从当前水平大幅下跌(xiàdiē)。

当然(dāngrán)，White还提到了一种可能性，即如果美联储迟迟未能通过宽松政策施以援手——可能是因为在关税引发的物价压力下，美联储更重视其抗通胀使命，那么以事实上的类似量化(liànghuà)宽松(QE)形式出现的财政刺激也可能会被实施。美国财政部长贝森特目前越来越(yuèláiyuè)倾向(qīngxiàng)于以较短期限融资，如果这导致短期国库券发行增加，对风险(fēngxiǎn)资产将(jiāng)是有利的。